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BR0.05型板式换热器

新股邦德股份838171估值分析和申购建议分享

  (一)公司是一家专注于热交换器相关产品研发、生产及销售的高新技术企业, 主要产品包括平行流式冷凝器、平行流式油冷器等系列,涵盖两千余类产品型 号,广泛应用于汽车冷却系统等热交换领域。公司一直以“全球著名的散热系统供应商”为愿景,经过十几年的发展,现 已成长为全球汽车后市场冷凝器领域的知名企业。报告期各期,公司实现主营 业务收入 19,926.34 万元、14,896.11 万元和 22,143.98 万元,主要来源于冷凝 器相关产品的销售。公司的平行流式冷凝器、平行流式油冷器等产品系列主要面向汽车售后市 场的中高端用户,以品质稳定、交期及时、型号丰富而享有行业美誉。其中, 公司生产的平行流式冷凝器和平行流式油冷器分别应用于汽车领域的空调系 统和变速箱换热系统,通过直接客户美国 Keystone 公司(美国 LKQ 公司旗下 子公司)、荷兰 NRF 公司、美国 PRP 公司、美国 OSC 公司等全球汽车大型零 部件分销商出口至北美、欧洲、韩国、澳洲、南亚及全球各地,最终应用于 DS、 GMC、Jeep、Mini、Ram、Smart、宝马、奥迪、特斯拉、现代等主要畅销车型;报告期内,公司所生产的以集流管为代表的热交换器零部件主要销往格力电 器、三星集团等国内外知名厂商。

  (二)公司的主要产品为平行流式冷凝器和平行流式油冷器,均属于汽车车头位置的前端冷却系统模块。相关产品的具体应用情况如下:

  (一)汽车工业市场包括汽车前市场和汽车后市场。汽车前市场是为汽车制造企 业整车装配供应汽车零部件及配件的市场;而汽车后市场是指汽车销售以后, 围绕汽车售后使用环节中各种后继需要和服务而产生的一系列交易活动的总 称,包括汽车养护、汽车保险、汽车 IT、汽车金融、汽车维修及配件、汽车租 赁、二手车服务在内的七大行业。汽车后市场的终端客户是已拥有汽车的消费者,其市场容量主要取决于两 个因素:汽车保有量的数量,即汽车保有量越高,需要采购汽车后市场服务的 基数越大;汽车平均车龄,即在同等的市场汽车保有量下,单个车辆的使用寿 命越长,采购汽车售后服务的概率、频率越大。

  自 2009 年我国汽车产销量超越美国以来,我国已经连续十年蝉联全球汽 车产销第一,近年来每年超 2,000 万辆的新车销量,使得我国汽车保有量以 10% 以上的速度增长。国家统计局数据显示,我国汽车保有量从 2010 年的 9,086 万 辆增长至 2020 年的 28,087 万辆,年复合增长率达 11.95%,2019 年汽车保有 量较上年增长 7.41%。2020 年,我国汽车保有量达到 2.81 亿辆,已超越美国 成为全球最大汽车保有量市场。汽车车龄是决定汽车后市场空间的另外一个关键因素,汽车车龄越年轻, 汽车发生故障的几率越低,因此汽车车龄的逐步提高,能够不断推动汽车后市 场发展。2019 年中国全部保有汽车的平均车龄为 6.2 年,总体较为年轻,据华泰证 券研究所测算,随着时间的推移,预计平均车龄会逐步增加至 2030 年的 8.7 年。随着中国汽车平均车龄的不断增长,汽车发生故障的概率不断提升,每年 都有大量汽车进入维修期,汽车后市场的发展空间不断增大。汽车热交换器是一种将热量从热流体传递到冷流体的设备,在汽车的各运 行系统中广泛运用。每辆汽车至少会装有一件热交换器,具体来看,绝大部分 轿车和客车都会安装空调装置;满足欧Ⅱ排放法规的增压柴油机或采用自动变 速箱的汽车都装有一件机油冷却器;重型载重车、大型客车、部分中轻型客车 和载重车中,为了排放达标都要安装中冷器。

  中国换热器行业起步较晚,20 世纪 60 年代,国内国产第一台管壳式换热 器、第一台板式换热器、第一台螺旋板式换热器才出现。20 世纪 80 年代后, 我国出现了自主开发传热技术的新趋势,大量的强化传热元件被推向市场,国 内传热技术高潮时期的代表产品有折流杆换热器、新结构高效换热器、高效重 沸器、高效冷凝器、双壳程换热器、板壳式换热器、表面蒸发式空冷器等一批 优良的高效换热器。21 世纪后,大量强化传热技术得以应用,换热器行业在技 术水平上迎来大的飞跃;同时,中国汽车市场发展、人均汽车保有量的增加将 进一步带动换热器等汽车零部件的售后市场规模增速。根据前瞻产业研究院整理数据,2019 我国换热器行业市场规模约为 1,168 亿元,下游主要集中于石油、化工、冶金、电力、船舶、集中供暖等领域,其 中,在汽车、工程机械、农业机械等机械行业中应用的换热器约占换热器行业 8%的市场份额。据东莞证券数据预测,2025 年全球传统汽车销量 7,520 万台,国内传统汽 车销量 2,400 万台;根据当前热管理单车配套价值量,预估 2025 年传统汽车热交换器单车配套价值量为 2,000 元。到 2025 年,传统汽车热管理规模 1,504 亿元,汽车热管理总规模将达 2,632 亿元。随着汽车保有量的不断增长,汽车后市场已成为汽车工业的黄金产业,整 体盈利性表现好于汽车前市场。以港股上市的中升控股、正通汽车、广汇宝信、 永达汽车等四家汽车经销商集团 2021 年 1-6 月相关数据为例,剔除新车销售 为负毛利的正通汽车后,其余三家前述公司的售后(汽车后服务)毛利占到整 体毛利的平均比例约为 69%、售后毛利率平均约为 45%,而新车销售的毛利占 到整体毛利的平均比例约 29%、新车销售的毛利率平均不到 3%。随着境内汽 车行业的发展、人均汽车保有量的提升,境内汽车后市场规模增速将显著提升。

  (二)全球汽车热交换器市场主要以日本电装(Denso)、德国(MAHLE)、 法国法雷奥(Valeo)、韩国翰昂(Hanon)、德国贝洱(Behr)、日本康奈克 (CalsonicKansei)、美国德尔福(Delphi)等自有品牌公司为主,其产品主要 以散热器和乘用车空调为主,占据汽车热交换器市场的绝大部分份额。根据 EVSales 的数据,电装、翰昂、、法雷奥四大巨头在 2019 年的全球汽车热 交换器市场份额超过 70%。公司以稳定的产品质量、及时的客户响应、齐全的产品型号赢得了较高的 声誉和市场地位,打入美国 Keystone 公司(美国 LKQ 公司旗下子公司)、荷 兰 NRF 公司、美国 PRP 公司、美国 OSC 公司等全球汽车后市场知名零部件分 销商的采购体系,成为其冷凝器品类的核心供应商。公司所处的热交换器行业是汽车零部件领域的基础行业,业内公司较多, 各公司均有不同的定位和资源,经营思路和发展路线亦不尽相同。选取同行业 可比公司具体如下:腾龙股份 (603158)正裕工业 (603089)东箭科技 (SZ.30097)兆丰股份 (SZ.30069 5)松芝股份 (SZ.00245 4)银轮股份等等。

  (一)原材料价格上涨的风险 ,公司主要原材料为铝杆、铝箔、铝型材及铝管等铝制材料,主要原材料的 定价方式为长江有色金属网公示的 A00 铝价加上合理的加工费用。根据长江 有色金属网数据统计,报告期内,A00 铝日均价走势持续波动,最低点在 11,210 元/吨,最高点位达 24,240 元/吨,波动幅度较大。当 A00 铝价在高位时,公司 采购的铝杆、铝箔及铝型材等主要原材料采购价格随之上涨,将导致公司生产 成本增加;当 A00 铝价呈下降趋势,公司生产成本将反之降低。2019 年初至 2021 年 10 月初,A00 铝日均价呈现波动上升趋势,2021 年 10 月至 2021 年底铝价有所回落,2022 年初至今,铝价再度波动上涨,但暂未 突破过去三年最高点位。若未来原材料价格持续大幅上涨,而公司未能通过有 效的措施合理控制生产成本或未能将相关影响通过产业链传导至下游客户,可 能导致发行人毛利率大幅下滑,对公司未来的盈利水平产生不利影响。(二),全球海运紧张带来的经营风险 2020 年初新冠疫情爆发,全球海运物流受阻,自 2020 年下半年开始,“一 箱难求”、运价“创新高”已成为行业常态。根据上海航运交易所数据显示, 反映即期市场价格的 SCFI 指数,于 2020 年 11 月首次站上 2,000 点,2021 年 4 月底突破了 3,000 点关口,到 7 月中旬已冲破 4,000 点,远超 1,000 点的历史 平均水平。2021 年四季度以来,全球主要海运航线费率出现阶段性下降,表现 出海运运力的阶段性缓解,但运力指数相较往年仍处于高位。

  公司主要产品就是汽车用的热交换器,业务以ODM模式为主,几乎全部产品出口,汽配股一般的估值都不错,问题来到北交所估值就需要打折,公司报告期内主营收入增速不错,但是总营收不稳定,利润也越来越低,短线亿左右估值,无风不建议关注,开盘有破发风险,建议谨慎申购。

  温馨提示:对于新股预测表的价格,无风重点是指开盘价,不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说,高开低走太伤人气,就算高开了跌到某个价位也不建议接盘,除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景,新股后期有波动是正常的,个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点(请关注本号每天复盘,会更新不同的估值分析观点),请谨慎和理性参考,本文内容不做任何投资建议,据此操作风险自理。返回搜狐,查看更多

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